六月，我們選擇了有色金屬、文化傳媒與煤炭行業(yè)三個關注度較高的行業(yè)，

六月，我們選擇了有色金屬、文化傳媒與煤炭行業(yè)三個關注度較高的行業(yè)，并精選了包括中郵證券、國信證券、國金證券等機構的明星分析師所出具的研報，為大家?guī)砹聼衢T行業(yè)研報精選。

(資料圖片僅供參考)

一、有色金屬

1. 近期行業(yè)概況：

1）中原證券出具研報顯示，6月，有色板塊上漲1.64%，在30個行業(yè)中排名第14，表現(xiàn)中等。有色子行業(yè)中，鎢（5.98%）、稀土及磁性材料（4.38%）、鋁（3.06%）、銅（2.73%）、其他稀有金屬（1.23%）、鋰（1.11%）、鉛鋅（-0.00%）、黃金（-0.07%）、鎳鈷錫銻（-0.31%）。

2）財信證券發(fā)布研報稱，6月中旬，美聯(lián)儲宣布暫停加息。公開市場委員會點陣圖顯示，美聯(lián)儲后續(xù)還有兩次25bp的加息，屆時美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)⒂瓉磙D向，中長期仍看好金價中樞上漲。

3）6月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2023年6月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善。

4）據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2023年6月1日至25日，新能源車市場零售50萬輛，同比增長13%，環(huán)比增長15%；今年以來累計零售292.1萬輛，同比增長35%；全國乘用車廠商新能源批發(fā)53.4萬輛，同比去年同期增長14%，較上月同期增長14%；今年以來累計批發(fā)331.7萬輛，同比增長40%。

5）據(jù)悉，特斯拉國產(chǎn)Model3改款車型將繼續(xù)對電池包進行升級，尤其是基礎款后輪驅(qū)動版的電量將從60KWh升級為66KWh，采用寧德時代的M3P新型磷酸鐵鋰電池，其含有錳等其他金屬元素。

6）7月3日晚，商務部及海關總署發(fā)布《關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告》。決定對鎵、鍺相關物項于2023年8月1日起正式實施出口管制。

2. 行業(yè)研報精選

1） 機構：中國銀河

分析師：華立、閻予露

觀點摘要：

a) 2023年下半年國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇與美聯(lián)儲結束加息周期，有望使有色金屬行業(yè)景氣度出現(xiàn)更為明顯的改善。2023年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與美聯(lián)儲的邊際寬松是扭轉去年有色金屬行業(yè)頹勢的主線邏輯。盡管上半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的強度與美聯(lián)儲放緩加息進程的節(jié)奏不及預期，但國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與美聯(lián)儲加息進入尾聲的方向是明確的，雖有波折但周期終會到來。2023年下半年國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)復蘇與美聯(lián)儲大概率結束加息下，有色金屬行業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)績筑底與行業(yè)景氣度的拐點，目前處于歷史底部的A股有色金屬行業(yè)估值有望率先獲得修復。

b) 美聯(lián)儲加息周期結束在即，黃金將迎來戰(zhàn)略性的投資時機，有望啟動新一輪黃金價格牛市。2023年下半年美國通脹、就業(yè)市場、經(jīng)濟增長將繼續(xù)下滑，美聯(lián)儲加息進入尾聲，并有望在2023Q3結束加息周期，而2023Q4美國經(jīng)濟衰退風險加強或?qū)蜷_市場對于美聯(lián)儲2024年開啟降息的預期，從而導致美債名義利率下行，引導美國實際利率下降，疊加新國際貨幣體系美元信用受損下美元或?qū)⑦M入新的下行大周期，以及2024年美聯(lián)儲或?qū)有乱惠喗迪⒅芷冢?qū)動黃金價格進入中期上漲行情。黃金價格的上漲是黃金板塊行情最為有力的催化劑，金價上漲將會給黃金板塊帶來明顯的超額收益。隨著金價的逐步抬升，下半年黃金板塊業(yè)績有望更具彈性的釋放，而目前A股黃金板塊估值處于金價即將進入中期上漲之際可布局的安全位置，建議關注山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、銀泰黃金（000975）、紫金礦業(yè)（601899）。

c) 至暗時刻已過，新能源終端需求好轉、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫完成，下半年鋰行業(yè)供需結構邊際改善，鋰價企穩(wěn)反彈下鋰礦公司有望迎來估值修復。2023Q2國內(nèi)新能源汽車終端需求回暖，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈基本完成去庫存，材料廠開啟原材料補庫，上游鋰行業(yè)需求逐步恢復，度過最為艱難時刻。鋰價在2023Q1大幅下跌后在2023Q2強勢反彈。2023年下半年在新能源需求持續(xù)好轉的支撐下鋰行業(yè)供需結構將進一步邊際改善，配合成本支撐鋰價企穩(wěn)。鋰價的穩(wěn)定，有助于市場對于鋰行業(yè)企業(yè)業(yè)績預期的穩(wěn)定。目前鋰礦板塊估值處于歷史極低水平，在鋰價企穩(wěn)反彈與新能源產(chǎn)業(yè)整體景氣回升下，鋰礦企業(yè)有望迎來估值修復的反彈行情，建議關注擁有優(yōu)質(zhì)鋰資源開發(fā)增量的高成長性鋰礦企業(yè)中礦資源（002738）、天齊鋰業(yè)（002466）、永興材料（002756）、雅化集團（002497）。

2） 機構：德邦證券

分析師：翟堃、張崇欣、康宇豪

觀點摘要：

a) 事件：商務部發(fā)文對鍺、鎵類產(chǎn)品出口管制。根據(jù)商務部海關總署公告2023年第23號-關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告，公告說明（1）鎵相關物項：金屬鎵（單質(zhì)）、氮化鎵、氧化鎵、磷化鎵、砷化鎵、銦鎵砷、硒化鎵、銻化鎵.（2）鍺相關物項：金屬鍺、區(qū)熔鍺錠、磷鍺鋅、鍺外延生長襯底、二氧化鍺、四氯化鍺等產(chǎn)品未經(jīng)允許，不可出口。出口以上物項的經(jīng)營者應按照相關規(guī)定辦理出口許可手續(xù)，通過省級商務主管部門向商務部提出申請，填寫兩用物項和技術出口申請表并提交下列文件：（一）出口合同、協(xié)議的原件或者與原件一致的復印件、掃描件；（二）擬出口物項的技術說明或者檢測報告；（三）最終用戶和最終用途證明；（四）進口商和最終用戶情況介紹；（五）申請人的法定代表人、主要經(jīng)營管理人以及經(jīng)辦人的身份證明。商務部應當自收到出口申請文件之日起進行審查，或者會同有關部門進行審查，并在法定時限內(nèi)作出準予或者不予許可的決定。對國家安全有重大影響的以上所列物項的出口，商務部會同有關部門報國務院批準。

b) 我國是鍺、鎵生產(chǎn)大國，我們認為出口管制長期對金屬價格有利好。（1）鍺：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球原生鍺產(chǎn)量和上年基本保持一致，產(chǎn)量在130噸左右，其中中國和俄羅斯兩國的產(chǎn)量占全球的70%，我國是全球最大的鍺生產(chǎn)國，近十年來累計供應全球68.5%的鍺。（2）鎵：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球主要國家鎵產(chǎn)量430噸，中國鎵產(chǎn)量420噸，中國鎵產(chǎn)量占比全球鎵產(chǎn)量已超90%。

c) 投資建議：關注鍺、鎵產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。推薦馳宏鋅鍺-22年公司鍺產(chǎn)品營收3.53億元，毛利率達39.93%，公司具有鍺產(chǎn)品（含鍺60噸）的生產(chǎn)能力。21年全球原生鍺產(chǎn)量130噸左右，公司鍺產(chǎn)品體量較大。關注云南鍺業(yè)-22年公司鍺產(chǎn)品營收4.36億元，占公司整體營收81.19%，鍺產(chǎn)品為公司最主要收入來源。關注有研新材-公司生產(chǎn)鍺晶體，并作為紅外光學系統(tǒng)關鍵且必需的組成部分。

3） 機構：中郵證券

分析師：李帥華、王靖涵

觀點摘要：

a) M3P有望成為平臺方案，需求量約34GWh。據(jù)36氪報道，66KWh的電池包不僅供改款Model3使用，還會是平臺方案，也能為此后的ModelY改款車型采用。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，特斯拉中國5月零售銷量為4.3萬輛，同比增長332.7%，假設后續(xù)特斯拉全部換裝寧德時代的M3P新型電池，將帶動每年需求量約34GWh。

b) 性能優(yōu)秀，磷酸錳鐵鋰在加速落地。此前5月19日國軒高科發(fā)布公司自主研發(fā)的全新LFMP（磷酸錳鐵鋰）體系的L600啟晨電芯及電池包，計劃于2024年量產(chǎn)。啟晨L600LMFP電芯質(zhì)量能量密度、體積能量密度分別達240Wh/kg、525Wh/L，續(xù)航可以做到1000km。同時德方納米也曾表示公司目前已建成11萬噸/年的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，目前產(chǎn)品已在小批量供貨中。此外當升科技、容百科技等公司也都在磷酸錳鐵鋰方面有布局。

c) 上游減產(chǎn)+需求復蘇，硫酸錳開始回暖。根據(jù)百川統(tǒng)計，2023Q2國內(nèi)高純硫酸錳產(chǎn)量合計約42800噸，相比Q1下降21500噸，跌幅33.44%。4月份高純硫酸錳累庫嚴重，二季度初市場多數(shù)廠家選擇停產(chǎn)消耗庫存。6月以來由于下游電池廠以及汽車廠備貨，帶動三元前驅(qū)體以及三元材料出貨量上漲，高純硫酸錳訂單普遍增加。隨著硫酸錳市場庫存的消耗，加之終端動力市場需求稍有恢復。從供需關系的長遠角度來看，硫酸錳后期有望回暖。

d) 海外企業(yè)布局上游硫酸錳，未來高純硫酸錳或面臨短缺。根據(jù)財聯(lián)社消息，6月26日通用汽車公司和澳大利亞礦產(chǎn)勘探和采礦公司Element25達成協(xié)議，由Element25每年供應多至32500公噸硫酸錳，以支持北美地區(qū)超過100萬輛通用汽車電動汽車的年產(chǎn)量。同時此前歐洲錳業(yè)首席執(zhí)行官MattJames曾警告，電動汽車行業(yè)不斷增長的需求以及隨之而來的高純度錳短缺，可能會在18或24個月內(nèi)影響金屬價格。

e) 投資建議：建議關注：中鋼天源、湘潭電化（未覆蓋）、紅星發(fā)展（未覆蓋），西部黃金（未覆蓋）。

二、文化傳媒

1. 近期行業(yè)概況：

1) 6月份傳媒（申萬傳媒指數(shù)）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數(shù)2.64個百分點，在申萬一級31個行業(yè)中，傳媒板塊排名第25位。

2) 東興證券出具研報顯示，自2022年4月版號發(fā)放重啟，2023年上半年，國家新聞出版署已累計發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲版號521款，超過去年全年獲批數(shù)量，近6個月版號發(fā)放數(shù)量均在85款以上。

3) 5月23日，財政部及國家電影局聯(lián)合發(fā)布《關于階段性免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金政策的公告》，為支持電影行業(yè)發(fā)展，將階段性免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金。

4) 貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2023年6月全國票房41.4億元，總人次1.06億，總場次1076萬，平均票價39.1元。6月總票房環(huán)比增加21%，同比增加115%。

5) 蘋果召開2023全球開發(fā)者大會（WWDC23），發(fā)布了首款混合現(xiàn)實（MR）頭顯設備 Apple Vision Pro；此外，蘋果已與近期收購AR頭顯初創(chuàng)公司Mira。

6) 7月6日，世界人工智能大會在上海開幕。大會為期三天，其間將舉行多場主題論壇、專題展覽，組織相關賽事評獎和智能應用體驗。

2. 行業(yè)研報精選

1） 機構：南京證券

分析師：許吟倩

觀點摘要：

a) 端午觀影需求回暖，頭部影片內(nèi)容質(zhì)量明顯提升。根據(jù)燈塔專業(yè)版顯示，端午檔（6月22日-6月24日）全國電影票房（含服務費）為9.11億元，相較于2019年同檔期增長16.05%，位列全國端午檔票房收入第二位，接近2018年票房收入。檔期內(nèi)影片上座率、觀影人次、放映場次等指標也基本恢復2019年同期的水平。2018/2019/2021/2022/2023五年端午檔全國電影票房分別為9.12/7.85/4.68/1.79/9.11億元，2020年受疫青影響端午檔不計入統(tǒng)計。2023年檔期內(nèi)觀影人次達2249.4萬人，總場次126.5萬場，其中，國產(chǎn)影片票房占比超過80%。2017年端午檔票房冠亞軍分別為《加勒比海盜5》和《摔膠吧！爸爸》，2018年的端午檔票房冠軍為《保羅紀世界2》，2019年端午檔票房冠亞軍為《X戰(zhàn)警：黑風凰》和《哥斯拉2：怪獸之王》，而2023年端午檔票房由國產(chǎn)影片支撐。具體來看，票房前五分別為：懸疑片《消失的她》5.08億元；愛情片《我愛你！》1.06億元；進口片《變形金剛：超能勇士起》0.82億元：劇情片《八角籠中》0.67億元；進口片《閃電俠》0.36億元。由陳思誠監(jiān)制，崔睿、劉翔執(zhí)導，朱一龍、倪妮等主演的懸疑犯罪片《消天的她》放映后口碑上佳，奪得端午檔票房冠軍。頭部國產(chǎn)影片的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動全國電影票房進一步回暖。

b) 國產(chǎn)影片供給充足，進口片數(shù)量顯著增長。端午節(jié)上映新片10部電影此前端午節(jié)上映新片數(shù)量最多的是2021年，為5部，影片供給數(shù)量明顯增加。從進口片來看，受疫情影響全球范圍內(nèi)進口片產(chǎn)能有所下降疊加國內(nèi)對進口片引進的嚴格政策，致使此前進口片上映數(shù)量明顯下滑。2023年國內(nèi)放松了對進口片引進的限制政策，影片供給數(shù)量明顯增加，此前已經(jīng)上映的熱門影片有《閃電俠》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》《變形金剛：超能勇士起》等，暑期檔還有《碟中課7：致命清算（上）》等作品。從國產(chǎn)影片來看，暑期檔影片儲備逐步釋放，7、8月仍有較大供給增長空間，國產(chǎn)定檔影片中包含沈騰、吳京、王寶強等中國最具票房號召力的演員，包括開心麻花喜劇《超能一家人》、吳京與杰森·斯坦森合作冒險動作片《巨齒2：深淵》、王寶強自導自演《八角籠中》、大鵬導演作品《熱烈》、中式奇幻大片《封神第一部》、陳凱歌新作《少年時代》等優(yōu)秀作品，影片類型豐富，保障今年暑期檔票房穩(wěn)步恢復。

c) 電影局免征專項基金，進一步推進電影行業(yè)發(fā)展。5月23日，財政部及國家電影局聯(lián)合發(fā)布《關于階段性免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金政策的公告》，為支持電影行業(yè)發(fā)展，將階段性免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金。一般情況下，經(jīng)營性電影放映單位應當按其電影票房收入的5%繳納國家電影專項資金。免征期跨越多個重點檔期，政策的刺激將推動上映影片數(shù)量、質(zhì)量雙雙提升，并進一步拉動票房，支持電影行業(yè)發(fā)展。

d) 投資建議：2023年春節(jié)檔和端午檔表現(xiàn)優(yōu)異，分別取得了歷史第三和歷史第二的成績，《滿江紅》《流浪地球2》《消失的她》等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)影片推動票房增長，國產(chǎn)影片供給量增長，進口片受政策放開影響數(shù)量明顯增加。日前，暑期檔已有90余部影片確認定檔，包括《變形金剛超能勇士起》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》等海外知名IP續(xù)作及《八角籠中》《超能一家人》《封神第一部》等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)影片。線下消費回暖疊加影片供給量增加，有望推動影視院線進一步復蘇。此外，隨著Runway、Stability等公司推出AI視頻相關模型，為影視公司在編劇、分鏡、剪輯、特效、宣發(fā)、二次創(chuàng)作等方面提供便利，從而進一步推動行業(yè)科技發(fā)展。建議關注萬達電影、光線傳媒、奧飛娛樂。

2） 機構：國信證券

分析師：張衡

觀點摘要：

a) 6月跑輸市場表現(xiàn)。① 6月份傳媒（申萬傳媒指數(shù)）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數(shù)2.64個百分點，在申萬一級31個行業(yè)中，傳媒板塊排名第25位，整體表現(xiàn)較差；② 個股上，人民網(wǎng)、掌趣科技、北京文化、天地在線、浙數(shù)文化等標的領漲；昆侖萬維、果麥文化、遙望科技、南方傳媒、返利科技等標的領跌。

b) Unity上線AI工具加速游戲場景落地，暑期檔供應充足有助票房市場復蘇。① Unity正式推出兩款AI產(chǎn)品UnityMuse和UnitySentis，同時在UnityAssetStore提供經(jīng)過Unity高質(zhì)量和兼容性標準認證的第三方軟件包，通過生成式AI賦能游戲創(chuàng)作者降低重復勞動、簡化工作流程、提高生產(chǎn)效率，開啟全新游戲開發(fā)體驗，游戲場景AI落地有望加速推進；6月游戲版號常態(tài)化發(fā)放，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線有望持續(xù)提升行業(yè)景氣度，在近期游戲板塊快速調(diào)整后，建議把握布局機會；② 端午檔票房影史第二，優(yōu)質(zhì)影片內(nèi)容拉動市場回暖；暑期檔已有106部影片定檔暑期檔，超過2022年暑期檔電影上映數(shù)量，充足內(nèi)容供應下電影市場有望持續(xù)復蘇。

c) Runway推出Gen-2，騰訊、字節(jié)跳動發(fā)布大模型解決方案。① 2022年Runway與德國慕尼黑大學和StabilityAI合作共同推出并開源了文生圖模型StableDiffusion，2023年Runway先后推出了多模態(tài)視頻生成模型Gen-1和Gen-2，多模態(tài)大模型更進一步；② 騰訊云首次披露其大模型解決方案，推出一站式的行業(yè)大模型精選商店，面向客戶輸出MaaS服務；③ 字節(jié)跳動旗下火山引擎推出大模型服務平臺“火山方舟”，面向企業(yè)提供包括精調(diào)、測評、推理在內(nèi)的全方位平臺服務（MaaS），同時集成多家AI科技公司及科研院所大模型，面向B端提供大模型服務。

d) 投資觀點：持續(xù)看好AIGC產(chǎn)業(yè)機遇，把握調(diào)整后的布局機遇。從大模型到應用，AI持續(xù)超預期推進，短期波動不改長期趨勢，建議把握相關投資機會：① 持續(xù)看好低位估值修復，推薦游戲、廣告、影視產(chǎn)業(yè)鏈，關注整體估值較低且具備“中特估”與AIGC雙重催化的國有傳媒板塊；② AIGC持續(xù)看好大模型、IP數(shù)據(jù)要素等底層要素，場景落地持續(xù)看好AI+文學、音樂、數(shù)字人、營銷服務、電商、視頻、游戲等領域，從產(chǎn)業(yè)進展及商業(yè)化落地可能上建議重點關注游戲及數(shù)字人方向；③ 同時建議關注腦機接口、VR/AR/MR等新交互形態(tài)機會。

e) 重點推薦組合：6月投資組合為愷英網(wǎng)絡、姚記科技、紫天科技、三七互娛、吉比特、華策影視、昆侖萬維，7月投資組合為浙數(shù)文化、姚記科技、紫天科技、愷英網(wǎng)絡、芒果超媒、分眾傳媒。

3） 機構：東興證券

分析師：石偉晶

觀點摘要：

a) 上半年A股傳媒表現(xiàn)優(yōu)異，港股互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)一般。GPT-4引領上半年傳媒投資機會。上半年，A股投資風格偏向科技成長，傳媒、通信、計算機漲幅顯著高于其他行業(yè)。2023年年初至6月20日，申萬傳媒指數(shù)累計漲幅62%，在31個一級行業(yè)中排名第一。年初至今，恒生科技指數(shù)累計漲幅-3.7%；期間走勢震蕩，最高漲幅13.7%，最大跌幅14.3%。港股互聯(lián)網(wǎng)板塊走勢主要受國內(nèi)經(jīng)濟以及國際宏觀形勢兩方面影響。國內(nèi)方面，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利見頂，以及實體經(jīng)濟以及廣告市場不景氣影響板塊整體營收增速；國際宏觀形勢方面，美國持續(xù)加息，俄烏沖突等地緣政治局勢不明朗。

b) 游戲市場穩(wěn)健復蘇，AI拓展新型游戲玩法。從游戲企業(yè)角度，受前兩年版號政策影響，游戲企業(yè)研發(fā)游戲產(chǎn)品更加注重產(chǎn)品質(zhì)量。隨著今年各家前期研發(fā)的精品游戲陸續(xù)上線，有望驅(qū)動國內(nèi)游戲市場穩(wěn)健復蘇，市場規(guī)?；?qū)⒊^2021年。自2022年4月版號發(fā)放重啟，2023年上半年，國家新聞出版署已累計發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲版號521款，超過去年全年獲批數(shù)量，近6個月版號發(fā)放數(shù)量均在85款以上。當前版號常態(tài)化發(fā)放，為游戲行業(yè)中長期發(fā)展奠定基石。對于游戲產(chǎn)業(yè)，AI技術進步可以快速降低游戲制作成本，例如借助AI工具完成游戲文案篇制作、加速游戲子系統(tǒng)編程效率、游戲配音、3D生成等工作；另一方面，AI可以支撐新型游戲玩法，例如以玩家為主導生成文本和圖片內(nèi)容、AINPC（非玩家角色）、AI陪玩、程序化生成復雜可交互場景等。

c) 蘋果VisionPro支持開發(fā)3Dapp，驅(qū)動3D建模市場快速成長。AR/VR作為新興計算設備，能為用戶帶來3D交互體驗，實現(xiàn)真實世界融入互聯(lián)網(wǎng)。2021年以來，AR/VR全球銷量首次超過1000萬臺，標志空間互聯(lián)網(wǎng)時代到來。2023年6月5日，蘋果發(fā)布AppleVisionPro。作為一款革命性的空間計算設備，VisionPro實現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容無縫融入真實世界。VisionOS與VisionOSSDK發(fā)布，顯示3Dapp生產(chǎn)閉環(huán)完成。VisionPro3Dapp生態(tài)持續(xù)壯大，將帶動大量3D模型需求。3D建模市場將從小眾市場成長為千億級別市場。

d) 短視頻競爭優(yōu)勢顯著，本地生活市場復蘇較快。① 根據(jù)Questmobile，相比長視頻、游戲、資訊、數(shù)字閱讀、在線音樂、網(wǎng)絡音頻等賽道，短視頻占據(jù)更大規(guī)模用戶量以及用戶時長。在文娛互聯(lián)網(wǎng)流量為王邏輯下，短視頻優(yōu)勢顯著；② 近幾年智能設備終端發(fā)展快速。2022年6月，智能家居月活用戶規(guī)模達到2.1億，同比增長32.3%，智能穿戴月活用戶規(guī)模達到0.99億，同比增長17.5%，智能汽車月活規(guī)模達到2647萬，同比增長74.5%。從使用頻次看，智能家居與智能汽車的使用頻率已經(jīng)達到智能手機端一些文娛應用的水平。長視頻、網(wǎng)絡音頻等賽道多終端布局將驅(qū)動行業(yè)實現(xiàn)第二增長曲線；③ 本地生活市場復蘇較快，2023年3月，本地生活用戶規(guī)模以及使用次數(shù)同比顯著提升。當前本地生活用戶規(guī)模約4.58億人，在中線城市滲透率仍有較大提升空間。美團作為行業(yè)龍頭，已經(jīng)積累豐富的服務業(yè)態(tài)、商家和配送資源，平臺模式具有較強的穩(wěn)定性；④ 商行業(yè)復蘇并不顯著，主要源于2023年國內(nèi)經(jīng)濟處于慢復蘇階段，居民未來收入不確定性加強。在此情況下，電商平臺轉向低價競爭策略，平臺營銷策略以“讓利模式”吸引用戶，并加大中小賣家扶持政策。拼多多依靠拼團以及低價爆款模式占據(jù)用戶“省錢”心智，在目前用戶消費趨勢下，拼多多優(yōu)勢顯著。

e) 投資策略：① 游戲公司具備 AI 研發(fā)能力以及應用場景，驅(qū)動行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。具體受益標的：三七互娛、巨人網(wǎng)絡、吉比特、完美世界、愷英網(wǎng)絡、姚記科技、盛天網(wǎng)絡、電魂網(wǎng)絡、寶通科技等。② 3D 建模技術作為 AR/VR 時代的生產(chǎn)工具，發(fā)展拐點將率先于 3D app 應用生態(tài)。海外相關公司：Sketchfab，Unity。映射至國內(nèi)，A 股布局 AR/VR 產(chǎn)品開發(fā)相關公司：恒信東方、絲路視覺、致尚科技、凡拓數(shù)創(chuàng)。③ 線上文娛板塊，短視頻競爭優(yōu)勢顯著，2023Q1 線上文娛板塊凈利潤率恢復至 2021 年以來季度新高。交易平臺板塊，本地生活市場復蘇較快，美團平臺模式具有較強的穩(wěn)定性；電商轉向低價競爭，平臺間競爭激烈，銷售費用難以下降，2023Q1 交易互聯(lián)網(wǎng)利潤率環(huán)比下滑。具體標的建議關注：騰訊控股、快手、嗶哩嗶哩、阿里巴巴、拼多多、美團；受益標的：網(wǎng)易、京東集團。

三、煤炭行業(yè)

1. 近期行業(yè)概況：

1) 東興證券出具研報顯示，截止6月30日，秦皇島動力煤山西優(yōu)混5500平倉價格830.00元/噸，月環(huán)比漲幅達1.22%。截至6月26日，綜合的中國煉焦煤價格指數(shù)報收1761.80元/噸，環(huán)比上月基本持平。

2) 中國煤炭運銷協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，6月23日-6月29日，重點監(jiān)測企業(yè)煤炭日均銷量為790萬噸，比上周日均銷量增加34萬噸，增加4.4%，比上月同期增加133萬噸，增加20.2%。其中，動力煤周日均銷量較上周增加5.6%，煉焦煤銷量較上周增減少1.8%，無煙煤銷量較上周增加3.4%。截至6月29日，重點監(jiān)測企業(yè)煤炭庫存總量（含港存）2890萬噸，比上周減少5.6%，比上月同期減少151萬噸，減少5%。

3) 6月29日，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓于新聞發(fā)布會上表示，將加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內(nèi)盡早啟動全國溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場，維護市場誠信、公平、透明。

2. 行業(yè)研報精選

1) 機構：國金證券

分析師：劉道明

觀點摘要：

a) 炎熱夏季來襲，火電需扛起供電重任。

隨著炎熱的夏季到來，我們預期氣溫將刺激電力需求同比額外增長1.5-3%。我們將今年夏季的電力需求增速分成了由經(jīng)濟增長和氣溫上升帶來的兩部分。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，全社會用電量增速通常圍繞不變價GDP同比增幅上下波動，2023年我國GDP增長目標為5%，假設Q3由經(jīng)濟增長帶來的用電量同比增幅接近5%。根據(jù)ECMWF（歐洲中期天氣預報中心）預測數(shù)據(jù)和往年氣溫數(shù)據(jù)，2023Q3國內(nèi)平均溫度或?qū)⒈?022年同期上升約0.5-1℃，夏季平均溫度上升1℃大約會導致電力需求增加2-4%，綜合經(jīng)濟增長和高溫影響，我們預計2023Q3全社會用電量或?qū)⑼仍鲩L6.5%-8%，增量為1555.88-1914.93億千瓦時。

面對夏季電力需求增長，火電發(fā)電需要同比提升7.20%-9.39%以滿足需求。我們首先對其他發(fā)電方式的發(fā)電量進行了估計，把用電需求增量和其他發(fā)電方式的發(fā)電增量之差作為對火電的需求。水電方面，短期內(nèi)水電受降水量和水庫水位影響較大，當前四川水庫水位低于2022年同期，且ECMWF預計夏季降水量與往年持平或偏少，因此今年夏季水電發(fā)電量難有增長，假設Q3水電發(fā)電量同比小幅下降2%，即73.58億千瓦時。風、光、核電長期發(fā)電量增速接近裝機量增速，把風、光、核電的4、5月累計裝機量增速作為發(fā)電量的估計，則四類發(fā)電量在Q3共將同比增加376.10億千瓦時，為滿足電力需求增長，火電發(fā)電量需增加1179.78-1538.82億千瓦時（或7.20%-9.39%）。

b) 夏季過后動力煤庫存仍有降至低位的風險。

夏季動力煤供應量或?qū)⒃鲩L+2.12%-5.85%，進口量快速上升。2023年1-4月中國動力煤產(chǎn)量為12.56億噸，同比增長4.39%，8?。?022年占全國原煤產(chǎn)量的82%）共計劃在2023年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量38.38億噸，同比增長4.50%，若2023年動力煤產(chǎn)量增長相同比例,則全年產(chǎn)量將達到38.72億噸，而按中國煤炭資源網(wǎng)的估計，2023年動力煤產(chǎn)量約為38.02億噸，按照往年每月的生產(chǎn)節(jié)奏，Q3動力煤產(chǎn)量將為9.27-9.55億噸，同比增長486.38-3375.48萬噸（或0.53%-3.66%）。由于從澳大利亞進口煤炭逐漸恢復，我國動力煤進口量快速上升，我們預計Q3動力煤進口量每月可同比增加500-700萬噸，則Q3的總進口量將同比增加1500-2100萬噸（或104.13%-145.78%），總供應量或?qū)⑼仍黾?986.38-5475.48萬噸(或+2.12%-5.85%)。

夏季動力煤需求或?qū)⒃鲩L6.39%-7.86%，高于供應增速。電力行業(yè)是動力煤的主要下游，我們假設2023Q3電力行業(yè)的動力煤需求增速與火電發(fā)電量增速相同，為7.20%-9.39%，則Q3電力行業(yè)動力煤消費量將達到7.06-7.21億噸，同比增長4741.97-6185.12萬噸。1-4月動力煤其他下游消費量同比增長4.75%，若動力煤其他下游行業(yè)Q3保持相同增速，則其他行業(yè)Q3消費量將增長1543.41萬噸至3.40億噸，即動力煤總消費量有望在Q3同比增長6285.38-7728.53萬噸（或+6.39%-7.86%）。

雖然當前煤炭庫存較高，但夏季過后庫存仍有降至低位的風險。根據(jù)我們估算，2023年6月底，我國動力煤社會庫存（重點電廠、主流港口、重點煤礦）同比增加約3407.14萬噸，Q3動力煤供需缺口同比擴大809.90-5742.15萬噸計算，9月底重點電廠、主流港口和重點煤礦動力煤庫存較2022年9月底變化-2335.15至+2597.10萬噸，平均為+130.98萬噸，中性情形下，2023年9月底社會庫存將接近2022年9月底水平。

2) 機構：東興證券

分析師：曹奕豐、莫文娟

觀點摘要：

a) 國內(nèi)動力煤、煉焦煤價格稍有回升。截止6月30日，秦皇島動力煤山西優(yōu)混5500平倉價格830.00元/噸，月環(huán)比漲幅達1.22%。截至6月26日，綜合的中國煉焦煤價格指數(shù)報收1761.80元/噸，環(huán)比上月基本持平?，F(xiàn)即將迎來需求旺季，短期來看煤價呈現(xiàn)一定的回彈趨勢，但仍處于低位，預期的迎峰度夏煤炭消費水平，有望使得煤價仍具支撐。

b) 動力煤炭生產(chǎn)速度有所回升，庫存維持高位，供應較充足。全國發(fā)電量及火電發(fā)電量月環(huán)比上漲，仍具上升空間。5月，原煤月度產(chǎn)量為38545.60萬噸，月環(huán)比漲幅達1.05%。截至6月30日，六大發(fā)電集團煤炭庫存共1443.30萬噸，環(huán)比上月基本持平；日均耗煤量共81.30萬噸，月環(huán)比漲幅達9.52%。

c) 截至6月30日，三港口煤炭庫存合計1274.00萬噸，月環(huán)比跌幅達12.20%。5月，當月發(fā)電量同比增長5.60%至6885.80億千瓦時，月環(huán)比漲幅達4.59%。其中，5月火力發(fā)電量同比增長15.90%至4712.50億千瓦時，月環(huán)比漲幅達4.85%。鑒于時節(jié)已步入盛夏，預計接下來終端的需求將季節(jié)性地繼續(xù)擴大，作為發(fā)電的主力能源，電廠對煤炭的采購應該仍有保證。海外動力煤價格走勢不同，海外煉焦煤價格有所回升，國際海運費仍在下跌，煤炭進口量總體上仍在下降。截至6月30日，澳紐卡斯爾港NEWC動力煤離岸價格123.00美元/噸，月環(huán)比跌幅達15.17%；歐洲三港DESARA動力煤離岸價格119.00美元/噸，月環(huán)比漲幅達7.21%；京唐港對澳主焦煤庫提含稅價報收1840.00元/噸，月環(huán)比漲幅達3.37%。截至6月29日，澳紐卡斯爾-中國煤炭海運費（巴拿馬型）報收13.50美元/噸，月環(huán)比跌幅達6.90%；印尼塔巴尼奧-中國廣州(50000MT/10%)的煤炭CDFI程租報收8.33美元/噸，月環(huán)比跌幅達6.14%。5月，煤及褐煤月度進口量達3958.00萬噸，月環(huán)比跌幅達2.70%。由于國內(nèi)的煤價仍維持低位，供應又較充足，部分進口煤價格雖在回落但仍不占優(yōu)勢，總體上來說煤炭進口量仍在回落。

d) 結論：6月份以來，短期來看國內(nèi)煤價呈現(xiàn)一定的回彈趨勢，但仍處于低位。動力煤炭生產(chǎn)速度有所回升，庫存維持高位，供應較充足。全國發(fā)電量及火電發(fā)電量月環(huán)比上漲，仍具上升空間，需求仍在恢復與擴大。海外動力煤價格走勢不同，海外煉焦煤價格有所回升，國際海運費仍在下跌，煤炭進口量總體上仍在下降。為了迎峰度夏保供電，煤炭季節(jié)性需求高峰將至，在供應能得到保證的目標下，煤價反彈仍舊可期。

3) 機構：民生證券

分析師：徐皓亮

觀點摘要：

a) 事件：6月29日，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓于新聞發(fā)布會上表示，將加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內(nèi)盡早啟動全國溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場，維護市場誠信、公平、透明。劉友賓介紹，針對CCER重啟已并得以下進展：① 明確了自愿減排交易市場的主要制度安排；② 以“開門決策”的方式向全社會公開征集自愿減排項目方法學建議；③ 基本搭建完成了啟動自愿減排交易市場所需的基礎設施。

b) CCER或在放開的前夜：6月29日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布會表示正加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內(nèi)盡早啟動全國溫室氣體自愿減排交易市場，《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》以及項目開發(fā)與實施規(guī)范、審定與核查規(guī)則等配套管理制度，即將面向全社會公開征求意見；6月27日，全國溫室氣體自愿減排注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)建設項目驗收會在北京舉行，兩系統(tǒng)建設項目順利通過驗收；5月30日，中關村論壇林草碳匯創(chuàng)新國際論壇上，生態(tài)環(huán)境部氣候司司長李高表示爭取今年內(nèi)重啟CCER。

c) CCER存量制約，推動放開加速：CCER與CEA共同構成我國完整的碳交易體系，CCER最高可抵消清繳配額的5%。2017年相關部門暫緩CCER項目審批，截至目前已有6年。市場存量CCER或僅有約1000萬噸，難以滿足第二履約周期（23年底前清繳）需求。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部編制的《全國碳排放權交易市場第一個履約周期報告》，第一履約周期累計使用CCER約3273萬噸用于配額清繳抵消，為189個CCER項目的業(yè)主或相關經(jīng)營主體帶來收益約9.8億元。

d) 林業(yè)碳匯CCER獨具優(yōu)勢，我們預計重啟后納入確定性大：林業(yè)碳匯為負碳品種：武漢林業(yè)調(diào)查設計院數(shù)據(jù)表明：樹木每生長一立方米，就能夠多吸收1.8噸的CO2，釋放出1.6噸的氧氣，因此林業(yè)碳匯項目被稱為大氣中的“吸碳器”。林業(yè)碳匯具有政治經(jīng)濟學優(yōu)勢：我國林業(yè)資源豐富的地區(qū)往往經(jīng)濟發(fā)展水平較落后，林業(yè)碳匯帶來的經(jīng)濟效益可以起到一定像地方財政提供轉移支付的作用。

e) 投資建議：推薦深度布局林業(yè)碳匯的岳陽林紙，公司為文化紙領軍央企，在碳匯領域擁有逾200人專業(yè)團隊，掌握碳匯開發(fā)核心競爭力。截至22年末公司簽約項目3511萬畝，公司預計2025年末累計簽約林業(yè)碳匯5,000萬畝。長期看好林業(yè)碳匯業(yè)務帶來的盈利彈性，我們預計公司23-24年EPS分別為0.4/0.47元，對應PE為19/16X，維持“推薦”評級。建議關注中林集團下屬唯一上市公司永安林業(yè)；據(jù)中林官網(wǎng)介紹，中林集團的目標是為國家經(jīng)營管理4.5億畝林、草地資源，年貢獻5億噸森林碳匯，形成足量的林業(yè)碳匯儲備。截至2022年底，永安林業(yè)公司擁有128萬畝林地，前期已經(jīng)通過VCS開發(fā)了部分林業(yè)碳匯。建議關注深度布局碳匯項目的福建金森、東珠生態(tài)、百川暢銀。